三元材料推動鎳需求釋放，長短期均有需求驅動力（民生證券）

三元材料的組成成分中，鎳含量的增加可以提升動力電池的能量密度，提升新能源汽車的續航能力。國家相關政策明確指出2020年動力電池系統比容量要力爭達到現在的一倍以上。而鈷價的大幅度上漲也提升了生產成本，三元材料的低鈷高鎳化發展趨勢顯現。

民生證券指出，目前國內主流的三元材料仍以523和111為主，未來622和811的占比會逐漸加大，其中811的鎳含量是111的2.6倍。同時，預計2020年國內新能源乘用車產量將達到200萬輛，年均復合增長率50%。新能源汽車產量的增長疊加單車鎳消耗量的提升，硫酸鎳需求將快速增長。新建產能需要接受長周期的安全和環境評估；使用紅土鎳礦制取硫酸鎳的工藝投資大、成本高，民生證券預計未來全球硫酸鎳將出現明顯缺口。

民生證券認為，2018～2020年中國和印尼鎳鐵產量的增加是供給邊際變化的關鍵。在印尼和菲律賓紅土鎳礦供給相對寬松以及企業冶煉利潤好轉的情況下，國內鎳鐵產量將有所提升。而印尼當地鎳鐵產量的增加主要是來源于中國企業的投資，鎳鐵產能逐步釋放。2017年全球電解鎳產量占原生鎳總產量的43%，產量修復有限。其主要原因是鎳鐵產量的增長使得不銹鋼企業對電解鎳的需求下降；同時，在市場普遍對硫酸鎳需求持有樂觀預期的情況下，部分企業通過直接溶解鎳豆的方式來制取硫酸鎳。

2017年全球不銹鋼耗鎳量占總消費量的69%，大約消耗150萬噸金屬鎳。而在中國市場，不銹鋼耗鎳量占比高達83%，大約消耗96萬噸金屬鎳。中國不銹鋼粗鋼產量占全球產量的50%以上，在產能出清疊加消費升級趨勢的推動下，民生證券預計2018～2020年300系不銹鋼（平均含鎳比例8%）產量增速能達到5%。而中國不銹鋼企業在印尼的布局到了產能釋放的關鍵時期，耗鎳量提升顯著。

基于以上分析，民生證券認為全球原生鎳供需缺口將持續擴大。短期內，由于不銹鋼鎳消耗量基數大，對原生鎳消費的帶動更加明顯。而從中長期的角度來看，不銹鋼的增速不可持續，動力電池領域將成為未來鎳價上行最主要的驅動力。